举座施展存亮点也有缺欠开云(中国)kaiyun网页版登录入口，利润亮眼，但增长稍差，相对保守的带领和赶紧拉高的 Capex 亦然问题。

2 月 7 日早好意思股盘后，亚马逊公布了 2024 年四季度财报，举座施展存亮点也有缺欠，利润亮眼，但增长稍差。相对保守的带领和赶紧拉高的 Capex 亦然问题，具体来看：

1、市集最关心的细分业务，本季 AWS 的营收同比增速为 18.9%，比较上季放缓约 0.2pct，也比卖方预期低 0.1pct。据海豚投研了解，买方期待曾经 20% 或更高的增长。因此，AWS 的增长昭着是不尽东说念主张的。

不外先前公布事迹的另两大云管事上，Azure 和 GCP 本季的增长皆双双昭着降速，跑输市集预期，反应出云管事市集举座包括传统业务的需求并莫得期待的那么强劲。天然单看 AI 关系需求，各家电话会中的表述大皆是需求很强，但受限于产能的供给不足。 因此，AWS 这次相似跑输预期，并不算很不测。以致可以说 AWS 比较另外两大云管事商的差距在"比差"的环境中，是缩窄了的。

此外，AWS 本季的权牟利润率为 36.9%，环比上季度 38.1% 的历史高点有不小的下滑。咱们合计，部分原因是折昨年限延迟的红利期基本已过，以及 AI 进入增长的影响。不外，市集对利润率的下滑已有预期，内容施展好于预期的 35.1% 利润率。内容权牟利润约 106 亿好意思元，高于预期的 101 亿。但跟着 Capex 进入的不竭赶紧拉高，后续 AWS 的利润率会不会不竭下落，需要关心。

2、 泛零卖板块本季度的营收增速为 9.1%，较上季度略微降速 0.4pct，和市集预期一致。分地区施展，北好意思零卖的增速内容从 8.7% 昭着加快到 9.5%，这和高频调研数据泄露好意思国假期消耗是比较强劲的情况一致。不外，本季国际零卖业务的方法增速从 11.7% 大幅降速到了 7.9%，在不变汇率下，国际地区的增速依旧环比下落了 3pct。可见国际地区（可能主淌若欧洲地区）的负担，以及汇率负面的影响是零卖板块增长略有走弱的主要原因。

结构上，3P 商家管事收入则环比降速了 1.3pct，内容施展跑输预期 1.1%；订阅管事收入的增长降速了 1.2pct；市集关心的增量营收起头 -- 告白业务收入增速也略微下落了 0.8pct，跑输市集预期 0.3pct。

可见除了自营零卖业务外，其他细分业务大皆呈现增长有所降速且跑输市集预期。因此尽管举座总营收约 1878 亿好意思元稍高于市集预期 0.3%，看似可以，但3P 管事和告白等高利润的业务却施展较差，结构上是比较差的。

3、 本季亚马逊的利润依旧昭着超出预期，举座权牟利润达 212 亿好意思元，远超卖方预期的 189 亿，和先前带领上限的 $200 亿。据咱们了解，买方期待的施展也仅仅 $200 亿以上，内容施展如故更好。举座权牟利润率为 11%，环比不竭拉高了 0.3pct。

增长强劲的北好意思地区零卖业务是最大元勋，完毕权牟利润近 $93 亿，跨越市集预期约整整 20 亿（很是于 27%）。权牟利润率达到 8%，同比晋升了整整 1.9pct，远超预期的 6.4%。

而国际地区零卖业务，本季度的权牟利润率较上季下滑了 0.6pct 到 3%，但依旧高于预期的 2.8%，莫得负担集团举座的施展。汇兑身分的影响，应当是利润率环比下落的主要原因之一。

4、资本和用度的角度，本季的毛利率为 47.3%，低于预期的 48.2%。汇率的负面影响，Capex 进入增长导致折旧飞腾，高利润的告白和 3P 业务相对增长更弱，皆是毛利润率下滑的诱因。不外控费提效仍在不竭。从占收入比重的角度，各项用度率皆是同比缩短的，举座同比减少了 1.7pct。权谋效果的晋升，完全对冲了毛利率环比有所下滑的影响，也因此举座利润仍然强劲。

不外，本季度亚马逊的 Capex 大幅再度环比拉升了约 50 亿到 276 亿（这里是公司现款流量表中泄露的口径，和电话会中口径有一些裂缝，但大体换取），同比增速不竭拉高到了 95%，不管是进入弥散值还算增长速率，皆再创了新高。按电话会中的泄露，2025 年举座 Capex 支拨应当会在 1000 亿以上。

5、关于下季度的事迹带领，公司预期营收区间 1510~1555 亿，中值权贵低于市集预期的 1588 亿。利润层面，公司带领权牟利润为 140~180 亿，相似低于市集预期则 182 亿。营收和利润的带领上限双双低于市集预期，昭着会被市集解读为疲软的预期。不外按照公司内容录用的事迹大皆是贴着带领上限的，因此比较预期 miss 的进度也不算很大。

海豚投研不雅点：

据咱们的了解，亚马逊可谓是现在市集最一致看多，且被资金平日握有的标的。市集看多亚马逊的点包括：1 ) 受益于 AI，AWS 的增长可能出现加快；2）零卖板块主要由于践约和权谋效果的晋升，利润率有不竭晋升的空间；3）跟着 Prime Video 的推出，公司在电商告白，以及更泛用的品宣告白上仍有可不雅的增漫空间。

那么这次，事迹在第 1 点是交集了的，AWS 并未提速，亦然角落降速的。不外在 Azure 和 GSP 的相似施展疲软后，这并不虞外。

关于第 2 点，不竭快速提速的北好意思地区零卖利润率和握续下落的践约等用度率，标明零卖业务上权谋效果晋升，带来利润率增长的趋势是在不竭的。

关于第 3 点，告白营收增长略略不足预期，则让这个市集期待很高的增长标的有些失望。

因此，以上 3 点中，有两个是相对偏负面，一个偏正面。

再加上对下季度的带领看起来偏弱，很是是利润带领的上限也低于市集预期，这个情况在 2Q24 事迹曾经出现过一次，其时也促使股价暴跌约 9%。其时导致的担忧是零卖板块利润率晋升的趋势可能阻隔，大致至少是暂停了。据咱们的测算，按这次利润带领上限，隐含零卖业务的利润率也可能会环比略降（天然有严重汇兑身分的负担，和季节性影响），再度暗意着零卖板块利润率晋升的趋势可能至少会（暂时）阻隔。

而仍在赶紧拉升的 Capex，也会对中短期的盈利出路产生压力，是中短期资金不会可爱的。因此，对资金大皆看好、且预期很高的亚马逊而言，短期内这次事迹的影响昭着是相对偏负面的。

以下为隆重分析

一、增长没加快、利润率下滑，AWS 会何去何从

由于 AI 是现时毫无争议的市集投资干线，市集在公司各项业务之中，对 AWS 的施展尤为敬重。本季 AWS 的营收同比增速为 18.9%，比较上季放缓约 0.2pct，也比卖方预期低 0.1pct。不外据海豚投研了解，买方期待曾经 20% 或更高的增长。因此，AWS 的增长昭着是不尽东说念主张的。

不外先前公布事迹的另两大云管事上，Azure 和 GCP 本季的增长也皆双双昭着降速，跑输市集预期，反应出云管事市集举座的需求并莫得期待的那么强劲。因此，AWS 这次相似跑输预期，并不算很不测。固然相似莫得呈现市集期待的增长再加快，但相对而言增速大体握平的 AWS 与另两者的差距曾经放心的。

利润方面，AWS 本季的权牟利润率为 36.9%，环比上季度 38.1% 的历史高点有不小的下滑。咱们合计部分原因是本年一季度折昨年限增长一年的红利期已基本渡过，以及 AI 进入增长的影响，市集对利润率的下滑已有预期，内容施展好于预期的 35.1% 利润率。内容权牟利润约 106 亿好意思元，高于预期的 101 亿。不外跟着近期 Capex 进入的赶紧拉高，后续 AWS 的利润率会走高走低，值得关心贬责层的预测。

二、举座看似还行、结构质地欠安，国外负担严重

泛零卖板块本季度的营收增速为 9.1%，较上季度略微降速 0.4pct，和市集预期完全一致。分地区施展，北好意思零卖的增速内容从 8.7% 昭着加快到 9.5%，这和高频调研数据泄露好意思国假期消耗是比较强劲的情况一致。不外，本季国际零卖业务的方法增速从 11.7% 大幅降速到了 7.9%，即便在不变汇率下，国际地区的增速依旧环比下落了 3pct。可见国际地区（可能主淌若欧洲地区）的负担，以及汇率负面的影响是零卖板块略有走弱的主要原因。

各细分业务具体来看：① 自营零卖业务同比增长 7.1% 环比近乎莫得降速，亦然各主要细分业务中，惟一增长好于市集预期的；

② 3P 商家管事收入则环比降速了 1.3pct，内容施展跑输预期 1.1%；

② 访佛的，订阅管事收入的增长降速了 1.2pct；市集关心的增量营收起头 -- 告白业务收入增速也略微下落了 0.8pct，跑输市集预期 0.3pct。

可见除了自营零卖业务外，其他细分业务大皆呈现增长有所降速且跑输市集预期。但施展好的自营零卖业务的利润率是很是低的，而 3P 管事和告白等高利润的业务却施展较差，因此尽管举座总营收约 1878 亿好意思元稍高于市集预期 0.3%，看似可以，结构上是比较差的。

三、举座利润不竭超预期，北好意思地区是最大元勋

营收层面，由于 AWS 云蓄意莫得亮眼的施展，泛零卖业务的结构也不算好。不外本季亚马逊的利润依旧昭着超出预期，举座权牟利润达 212 亿好意思元，远超卖方预期的 189 亿，和先前带领上限的 $200 亿。据咱们了解，买方期待的施展也仅仅 $200 亿以上，内容施展如故更好。举座权牟利润率为 11%，环比不竭拉高了 0.3pct。

分板块看，前文已说起AWS 云业求内容权牟利润比预期跨越约 5 亿，固然利润率略有下滑，但比较预期要好些

增长强劲的北好意思地区零卖业务则是本季度利润超预期的最大元勋，完毕权牟利润近 $93 亿，跨越市集预期约整整 20 亿（很是于 27%）。权牟利润率达到 8%，同比晋升了整整 1.9pct，远超预期的 6.4%。

施展相对疲软的国际地区零卖业务，本季度的权牟利润率较上季下滑了 0.6pct 到 3%，但也还可以，高于预期的 2.8%。尽管不算强劲，但也未负担集团举座的利润。汇兑身分的影响，应当是本季利润率环比下落的主要原因之一。

四、提效控费延续，Capex 不竭赶紧拉升

资本和用度的角度：1）本季的毛利率为 47.3%，低于预期的 48.2%。海豚投研合计，汇率的负面影响，Capex 进入增长导致折旧飞腾，高利润的告白和 3P 业务相对增长更弱，皆是毛利润率下滑的诱因。

2）不外用度角度，控费提效仍在不竭。从占收入比重的角度，各项用度率皆是同比缩短的，举座同比减少了 1.7pct。因此权谋效果的晋升，完全对冲了毛利率环比有所下滑的影响。

但也需要提防，本季度亚马逊的 Capex 大幅再度环比拉升了约 50 亿到 276 亿（这里是公司现款流量表中泄露的口径，和电话会中口径有一些裂缝，但大体换取），同比增速不竭拉高到了 95%，不管是进入弥散值还算增长速率，皆再创了新高。

对应的，本季度公司的摊销折旧也拉高到 156 亿，同比增速拉升到 13%。标明高进入对利润的负担驱动初步反应，但应当还未进入岑岭期，也需要关心。

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